El G20 pronostica inflació

Ara fa just dos mesos escrivia això en aquest blog:

Finalment, però, la deflació s'imposarà. Pot tardar mesos o anys, depenent de com es gestioni la inflació. Però el mal està fet i el sistema sembla tocat de mort. Així doncs, la inflació ha guanyat aquesta batalla, però la guerra continua i el seu guanyador està escrit.

Era en l'article Inflacionar o morir. Des de llavors, la paraula deflació ha anat apareguent cada cop amb més força en els mitjans de comunicació, a causa de la constricció del crèdit i d'altres causes associades com ara el descens del preu de les commodities. S'addueix al retrocés de la demanda a nivell global com al factor que evitarà la inflació. Però, com més convençut n'està tothom, més em fa pensar que la cosa es pot girar a l'inrevés, i que la inflació té encara un paper molt important a jugar en aquesta crisi.

I és que cal no oblidar que la inflació, tal com va dir Friedman, és sempre i en tot lloc un fenòmen monetari. Si la política monetària és suficientment expansiva, la inflació apareixerà. Per tant, no hem de valorar l'evolució de la demanda global en si mateixa, sinó relacionada amb l'evolució de la massa monetaria. Si aquesta creix, o fins i tot si decreix amb menor intensitat que la demanda, gairebé inexorablement acabarem tenint inflació.

I com és la política monetària actual? Tremendament expansiva. No només els tipus d'interès s'encaminen cap al 0% a pràcticament tot el món (i això que a molts llocs abans de les últimes reduccions els tipus reals ja eren negatius) sinó que, i això potser és encara més important, les operacions de mercat dels banc centrals estan repartint diners allà on no n'hi hauria d'haver. En una operació que ja es comença a denominar com a reflació, els bancs centrals, amb la Fed al capdavant, compren tota mena d'actius tòxics a preus molt superiors als que tindrien en un mercat lliure, o, potser millor dit, en un mercat no tan intervingut.

És igualment cert que la punxada de la bombolla del crèdit també és molt potent, i que probablement, tot i els seus esforços, els bancs centrals no han pogut fins ara contrarrestar aquesta desaparició de massa monetària. Però cal fer un matís: no estem a 1929. Per molt que es comparin les situacions, hi ha una diferència. A hores d'ara, Keynes ja ens ha explicat la seva teoria. I molts dels nostres governants la tenen interioritzada.

Així que, sense entrar a discutir la política fiscal en si mateixa, el que està fora de cap dubte és que és un instrument que serà utilitzat amb molta força. És segurament la idea més clara que ens podem emportar de la reunió del G20: la determinació de tots de tornar al creixement i sortir de la recessió, mitjançant mesures fiscals - d'increment de despesa pública i reducció d'impostos. El seu objectiu número 1 és evitar la deflació, encara que sigui posant bitllets de 500 a les mans de cada consumidor (o, en el cas americà, com es sabut, deixant-los caure des d'un helicòpter).

És, per tant, massa aviat per la deflació per cantar victòria. Haurà de véncer dos durs rivals, keynesians i monetaristes, jugant a veure qui és més expansiu. Hi ha també un tercer factor del que escriuré properament. El gran dubte és a quina velocitat pot arribar a girar l'impressora de bitllets, però no és una incògnita que haguem de trigar molt a descobrir.